摘要：商業化能力是關鍵
日前，由投中信息、投中網主辦的“投資變奏曲——第16屆中國投資年會•年度峰會”在杭州舉辦。
九鼎投資合夥人史巍受邀參與論壇，並就國產替代的結構性投資機遇等話題發表看法。
以下內容整理自其發言：
▶︎國產替代大有可爲，商業化能力是關鍵
大家好，九鼎投資成立于2007年，是一家在A股上市的投資機構。我們截至目前管理資金規模約360億人民幣，管理人民幣和美元雙幣基金。關注的投資方向主要是消費服務、先進制造和醫療健康三個大方向。
在我們看來，國產替代有很大的投資機會。九鼎投資關注成長和成熟期階段的投資，過去十多年，我們投資的很多企業就是因爲國產替代的大趨勢獲得了非常不錯的投資收益。
國產替代是個很宏大的敘事，我們不僅關注技術，更關注企業的商業化能力。我們強調，企業創造的现有產品和服務要獲得市場的認可，要爲客戶、消費者創造價值，而不僅是提供某個解決卡脖子問題的技術。
在這方面我們也有一些教訓，曾經投過一個新材料企業，技術門槛很高，全球市場上能做出來的沒幾家，但现有產品的市場空間較窄，商業化能力較差。所以我們總結，凡是做得好的企業，不僅技術壁壘足夠高，商業化能力往往也比較強。
具體到各個細分行業，從我們的曆史經驗來看，其實在裝備、材料領域都具備較多國產替代的投資機會。過往，九鼎投資在這兩個領域布局國產替代的項目也比較多。以半導體領域爲例，我們相信，尤其在半導體裝備這個細分領域，還有很多國產替代的機會。我們前段時間剛退出了一個半導體芯片測試設備企業，就是一個國產替代的典型案例典型。這家公司打破了國際龍頭壟斷，是國內首家量產銷售數字和SoC（系統級）芯片測試機的企業。
此外，在材料領域，基礎創新是一件很難的事情，但是通過學習也好，模仿也好，一旦做出來了，企業跑出來的速度可能相對更快。其中，在一些終端材料領域，我們已經看到有比較大可能加快的國產替代趨勢，比如面板光刻膠、 3C顯示設備上應用的一些功能性保護材料等。所以，這裏邊有非常多好的投資機會，我們整體對這個賽道非常看好。
▶︎替代和創新：先實現自我造血才有機會“彎道超車”
國產替代和自主創新，我們認爲這兩者並不矛盾。作爲投資者，舉個例子，可能不一定完全對應，我覺得“替代”更容易創造基金DPI，“創新”更容易創造基金IRR。在國產替代的大趨勢下，很多領域還是有機會的，關鍵要耐心研究。
之前提到的新材料領域，創新很重要，是原動力，但是費錢，費時。這個領域的變革或者大的創新是非常難的事情，九死一生都不止。可能市場上大部分企業會在這條艱難的路上死掉，最終有少數能撐下來，跑出來。
但是，如果企業能在“替代”的方向先做出來，通過成本優勢活下來、通過市場優勢強起來，獲取造血能力和現金流，或許能有更多、更好的自主創新機會。等企業有了資金再去支持創新，做出更具顛覆性和革命性的創新，我們認爲才有可能獲得可持續的“彎道超車”機會。